Wheeler Real Estate Investment Trust (WHLRD)
Поточна ціна: $11.93
Таргет: $19.00+
Upside: 60%+
Актуально до: Q3/Q4 2023

Інтро

WHLR це нанокап REIT, що володіє нерухомістю під здачу в оренду різним дрібним ретійл крамницям та торговим центрам. Портфоліо рейту WHLR складається зі стратегічно відібраних об’єктів, які розташовані в Середньоатлантичному, Південно-Східному та Південно-Західному регіонах Сполучених Штатів і, як правило, орендуються національними та регіональними роздрібними торговцями споживчими товарами (Food Lion / CVS / TJ Maxx).

Інвестідея

Купити WHLRD привілейовані акції компанії і очікувати пропозиції про викуп до вересня 2023 року. WHLRD - це привілейовані акції серії D, які є прикладом як знищити акціонерний капітал за короткий час, але для інвесторів в ці папери існує досить цікава можливість. Власники цих паперів мають право на викуп їх від компанії за балансовою вартістю 25$ + погашення невиплачених дивідендів за ставкою 10.75% річних, які були призупинені, але продовжують акумулюватися. У вересні 2023 року наступає Redemption період і інвестори можуть вимагати про викуп. 

Акціонерам звичайних акцій вигідно, щоб компанія позбулася цих привілейованих акцій за допомогою значного тендер оферу до того моменту коли наступить Redemption, а це середина вересня 2023 року. Менеджмент компанії не відзначився гарним управлінням, але є всі підстави вважати, що вони запропонують викуп хоча б по 18-19$ за акцію, хоча це значно нижче справедливої ціни.

Повна справедлива вартість це $25 балансової вартості + $11.66 невиплачені дивіденди, що накопичились і продовжують накопичуватися ($2.69/рік) = $36.66. У вересні це число вже буде $38. Поточна ціна $11.93, що дає 218% upside. Але в реальності такий upside я не очікую - у компанії зараз $25m кешу, а на вересень ця сума буде в районі $60-70m, що надає можливість запропонувати 18-19$.

Коли наступить Redemption період, власники можуть вимагати віддати гроші, що відбудеться бо вартість WHLRD набагато нижче справедливої, але компанія може віддати акціями по курсу на момент вимоги, кешем, або тим і тим. Власникам WHLRD не вигідно отримувати акції, бо це ймовірно призведе до масової розпродажі, і не зрозуміло по якій ціні вони зможуть позбутися тих акцій і що в кінці витягнути назад

Ризики

• менеджмент не запропонує викуп, що призведе до вимушеного викупу звичайними акціями. 
• загрозою для власників WHLRD стоять власники бондів WHLRL сумою в $30m, у них є право конвертувати свої бонди по курсу зі знижкою в 45%, що робить невигідним у квадраті отримувати акції замість кешу на момент Redemption. Тому сподіваюсь, що рада директорів все таки виступить з мінімально прийнятною пропозицією для власників WHLRD, яка дозволить зберегти акціонерний капітал, а нам трошки підзаробити.
   

P.S.: На момент написання посту була середня ціна в 11.93, ціна продажу 14, а покупки 11, спред сягає в 20-30%, в основному це через низьку ліквідність, але на 100 акцій у мене спрацював ордер по ціні 12.03 пару днів тому.

Оновлення

16.08.2023

Компанія відзвітувала за 2 квартал.

Згідно цим словам, якщо власники префів не заявлять про необхідність викупу їх акцій, то дивідендний відсоток зростатиме на 2%, максимум до 14%, (зараз 10.75% і було накопичено вже більше $11). Це виглядає як гарна новина, що не обовʼязково конвертувати свої акції одразу, а почекати тендер офер з кращими умовами, ніж заставляти компанію повернути кеш, бо на рахунках у неї зараз ~50m, а для повного погашення знадобиться ~$123m.

Since January 2019, Series D Preferred has been accruing unpaid dividends at a rate of 10.75% per annum of the $25.00 liquidation preference per share, or at $2.6875 per share per annum. Commencing September 21, 2023, the holders will be entitled to cumulative cash dividends at an annual dividend rate of the initial rate increased by 2.0% of the liquidation preference per annum on each subsequent anniversary thereafter, subject to a maximum annual dividend rate of 14.0%.

Я на початку і не очікував повного погашення, але запропонована ціна у 18$ була б прийнятною як для власників та і самої компанії, що вартувало близько $60m.

Але мене дійсно тривожить, що майже через місяць наступить Redemption Date, а компанія не робить ніяких кроків, окрім одного моменту зазначеного у звіті.

As of June 30, 2023, the Series D Preferred is convertible, in whole or in part, at any time, at the option of the Series D Preferred Holders, into previously unissued Common Stock at a conversion price of $16.96 per share of Common Stock. Based upon the closing price of our Common Stock on Aug 4, 2023 of $0.60 per share, we believe it unlikely that Series D Preferred Holders would convert their shares of Series D Preferred into Common Stock in advance of the Series D Redemption Date, and likely that they would instead choose to exercise their redemption rights after the Series D Redemption Date.

Ми готові конвертнути WHLRD за 16.96 в звичайні акції по ціні, що були на момент 4 серпня 60 центів. Тобто зараз за 1 WHLRD можна отримати 28.26 WHRL. Я поки ніякі повідомлення від брокера не отримував, тому чекаю що відповість підтримка. Ціна звичайної акції опустилась до 0.44 за цей час, я тільки сьогодні почитав звіт. Тобто на сьогодні в теорії існує можливість конвертнути акції по $12.43, при умові що ціна звичайної акції на момент їх отримання на рахунок не впаде, що досить мало ймовірно, бо судячи з усього що робить менеджмент це знищує акціонерний капітал. Upside 13% по поточній ціні, або 4.2% до ціни у дописі.

Далі менеджмент зазначає, що ймовірно мало хто захоче конвертувати і будуть чекати redemption date. На це вони роблять умисне попередження:

On December 31, 2021, the first interest payment date on the Convertible Notes, interest was paid in the form of Series D Preferred. On June 30, 2023, interest was paid in the form of Series D Preferred; which was the second instance when interest on the Convertible Notes was paid in the form of Series D Preferred. For purposes of determining the value of the Series D Preferred paid as interest on the Convertible Notes, each share of Series D Preferred was deemed to have a value equal to the product of (x) the average of the per share volume-weighted average prices of the Series D Preferred for the 15 consecutive trading days ending on the third business day immediately preceding the interest payment date, and (y) 0.55.

Власники Convertible Notes можуть отримувати відсотки не тільки кешем, ось це я зовсім пропустив, але і будь якими акціями в наявності, такими як WHLRD. Потенційно це може розмити власників WHLRD доволі сурово, Convertible Notes діють до 2031 року з 7% річних. 

Та далі додають, що грошей у компанії нема та продавати вони з активів нічого не збираються тим більше брати кошти в борг, тому якщо захочете в цю гру зіграти ми дамо вам звичайних акцій скільки захочете.

We anticipate that, in the event of the Series D Preferred Holders’ exercise of such redemption rights after the Series D Redemption Date, the Company will not have sufficient available cash to pay the aggregate redemption price. Accordingly, in such event, we will not be able to meet our redemption obligation without either liquidating assets or issuing significant additional amounts of Common Stock.

The Company does not believe it is in its interests to liquidate assets or incur indebtedness to fund cash redemptions of the Series D Preferred Stock and, accordingly, it has no intention of doing so. Therefore, the Company intends to settle redemptions of Series D Preferred following the Series D Redemption Date in Common Stock

Думаю над тим, щоб закрити ідею через конвертацію, але чекаю що відповість підтримка.