Buy FAR Limited (FAR.AUX)

Shares Out 99.1m

Капіталізація: A$79.77m (51.85$)

Поточна ціна: A$0.805 (0.52$)

Таргет ціна: A$1.2-1.36

Актуально до: TBD (потенційно кінець 2025)

Інтро

FAR це австралійська micro cap компанія, що займається(лася) розвідуванням покладів нафти та газу. Вона не отримує операційного доходу, перестала витрачати капітал на дослідження та спалювати кеш. Єдине, що у неї є це $33.7m кешу, право на отримання доходу від Woodside потенційно на $55m та ліцензія в Гамбії на буріння(компанія давно намагається її продати без успіхів, тому поки оцінюю її в 0). Тільки кеш складає 65% її поточної капіталізації. Якщо вдасться реалізувати договір з Woodside, то в сумі отримаємо $88.7m, що становитеме 70% upside при умові, що капітал буде повернено акціонерам. В серпені має пройти голосування за виплату проміжних дивідендів на суму A$0.4, тобто 50% від вкладеного можна буде з великою ймовірністю отримати протягом наступних місяців. Далі очікувати на завершення проекту Woodside середини 2024 та початок перших виплат від них на початку 2025.

Можливість існує, бо це micro cap компанія, до якої мало кому є діло. FAR управлялася дуже погано роками, вони знайшли найбільше родовище у світі, але все одно акціонери втратили свої кошти, протягом довгого часу кеш спалювався в пусту на інші розвідувальні цілі і тільки зараз зʼявилась можливість отримати весь капітал від компанії. По-третє, contingent payment від Woodside, залежить від мінімальної ціни нафти, а перші виплати очікують тільки в 2025 році.

Бекграунд

В Австралії сотні micro та small cap, що займають розвідкою ти видубутком нафти та представлені на Австралійській біржі. 99% з них банкрутує або їх або їх активи хтось викуповує.

FAR це одна з таких компаній, але на відміну від інших цій вдалось знайти найбільше родовище у світі Sangomar неподалік Сенегалу (100км) в 2014р.

FAR успішно залучала сторонніх учасників для фінансування проекту, перед тим як почався Covid частки власності розподілилися наступним чином Woodside (мажорна частка), Carpicorn та FAR(13.7% після багатьох раундів розбавлення).

Covid, це найгірше, що для них могло трапитись, у них були борги та зобовʼязання по фінансуванню побудови інфраструктури в Sangomar, які виконати вони вже не були в змозі, що змусило компанію шукати порятунку від Woodside та продати їм свою долю в липні 2021. Вони отримали $126m кешу, та contingent payment в макс. розмірі $55m, там є певні умови.

Після продажу частки в Sangomar у FAR залишилися активи по розвідці нафти в Гамбії та Bambo, котрий був вибурений в кінці 2021 за більше ніж $30m, який згодом виявився повною катастрофою для компанії, бо нафти там не було, була але не достатня для комерційних цілей, хоча сама місцевість обіцяє 1 мільярд барелів поклажи.

Умови виплат від Woodside

Woodside планує запустити видуботок і перші продажі в середені 2024(раніше очікувалось в середині 2023) року, приблизна кількість нафти за день 100k барелів. Проект на липень 2023 був готовий на 88%.

The Sangomar Field Development Phase 1 will comprise a stand-alone FPSO with a production capacity of approximately 100,000 barrels per day, 23 subsea wells and supporting subsea infrastructure.

The update on the status of Sangomar from Woodside, with specific reference to first oil production from mid-2024 means that there is still likely to be a payment under the Contingent Payment in early 2025. Based on progress of the Sangomar development and current oil prices, the Board of FAR expects that the full US$55 million will be received prior to the transaction long stop date in 2027. The Contingent Payment comprises 45% of entitlement barrels (being the share of oil relating to FAR’s previously held 13.67% of the RSSD Project comprising the Sangomar Field exploitation area of interest), multiplied by the excess of the crude oil price per barrel and US$58 per barrel (capped at US$70 per barrel). The Contingent Payment terminates on the earliest of 31 December 2027, three years from the first oil being sold (excluding periods of zero production), or a total Contingent Payment of US$55 million being reached, whichever occurs first.

Приблизні розрахунки відносно інформації в домовленостях наступні:

Договір закінчується 31 грудня 2027 рік, але може закінчитись раніше, якщо буде виплачено $55m або від моменту першої продажі нафти пройде 3 роки.

Якщо ціна на нафту буде нижче 58$, то виплат не буде, максимальна виплата 12$ буде якщо нафта 70$ або дорожче. Менеджмент впевнений в реалізації повної суми по договору. Не берусь прогнозувати ціну на нафту, але буде достатньо середньої ціни в 65$, щоб вийти в 0, або 70 щоб заробити 50-70% за два роки.

Ризики

• новий менеджмент перестане діяти в інтересах акціонерів, хоча судячи з останніх дій нового CEO вірогідність цього мала
• ціни на нафту впадуть нижче 58-65$ коли почнуться перші продажі з родовища Sangomar
• Woodside це африканська компанія, тому є геополітичні ризики, мені важко зараз їх оцінити, але потрібно закладати вищий discount rate при оцінці contingent payment

Оновлення

12.08.2023

Виявилось, що відбулися певні зміни на балансі компанії, які не відображаються у скрінерах, але це ніяк не відобрається на потенційному апсайді. Відповідно до квартального звіту Червень 2023 компанія закінчила його вже тільки з $29.5m, замість вказаних мною $33.7m. Частина готівки була витрачена на байбеки, і зараз всього у акціонерів 92.4m акцій. (оригінально в дописі я вказував 99.1m). 

Все інше залишається без змін. Компанія проведе загальні збори та голосування за виплату дивідендів 18 серпня 2023. Планується виплатити $25m дивідендами, або A$0.4 на акцію. Також компанія порізала кости, щоб мінімізувати витрати на зарплати та утримання ліцензії в Гамбії, і тепер вони становлять $0.6m в квартал, або $2.4m, в рік. Не знаю чи взмозі поточний менеджмент знизити кости ще якось, думаю ні.