Intro

Buy Warner Bros. Discovery WBD
Current price - $14.38
Target price - $36
Market Cap - $34.38 млрд.
EV - $93 млрд.
Upside - 150%

Warner Bros Discovery це величезна медіа компанія. Discovery це суцільно кабельне ТБ. Минулого року материнська компанія AT&T оголосила про приєднання Warner Bros. підрозділу з дочірньою компанією Discovery для подальшого спін-офу бізнесу в нову компанію Warner Bros. Discovery.

Злиття з Warner Bros. достатньо сильно диверсифікує бізнес.

Тепер бізнес по сегментам виглядає наступним чином: Кабельне ТБ(51%), Стрімінг(23%), Ліцензійований контент(34%).

Обʼєднання бізнесу та сам спін-оф відбувся 8 квітня 2022 року. На момент спін-офу акціонери AT&T отримали 73% всіх акцій WBD. Зазвичай акціонери AT&T це дивідендні інвестори, а WBD не збиралася платити дивіденди, тому мотивації у поточних акціонерів AT&T тримати WBD не було, що видно на графіку ціни. Зараз мені здається, що цей розпродаж з боку акціонерів AT&T закінчився, бо останні 2 тижні акції +- на одному і тому самому рівні.

Основні каталізатори росту ціни

• Менеджмент закомітився досягти протягом 24 місяців $3 млрд Cost Synergy. Це означає, що злиття компаній має зекономити $3 млрд в операційних витратах, що в свою чергу підвищить FCF на 64%. Це досить консервативна оцінка і в реальності може вийти і більший ріст. CEO Девід Заслав керує Discovery з 2006 року, протягом 15 років Discovery FCF під його керуванням зріс з $50 млн до $2.4 млрд. Йому вього навсього потрібно закрити діри в бюджеті Warner Bros, яка витрачає гроші направо і наліво. Одним із прикладів є те, що тільки вечірки премʼєри сезонів Game of Thrones обходились в $1 млн, не кажучи вже про збиткові серіали та мульфільми.
• Менеджмент зацікавлений в рості ціни акції. CEO Девід Заслав більшу частину зарплати з 2021 отримує в акціях, він не може продати ті опціони поки ціна акцій компанії не досягне $35.65, що і є приводить нас до 150% Upside. У нього нема жодного опціону, який би він міг би продати поки ціна акції не досягне $27.35, що теж непогано порівняно з поточною ціною. Тому їх мотивація дуже висока для оптимізації та росту бізнесу.

Основні ризики

• Основний сегмент, який росте у WBD це стрімінг, але Netflix схоже вперся в стелю стрімкого росту, тому цей сегмент ймовірно призупиниться в і WBD теж
• Конкуренція зі сторони тех гігантів Apple, Google, Amazon, які теж проявляють інтерес в медіа бізнесі. Вони можуть дозволити собі інвестувати тони кешу і отримувати збитки, а WBD собі дозволити цього не може.
• Конкуренція за увагу користувачів. Якщо користувачі почнуть більше проводити часу за іграми, VR, YouTube, в ТікТоці чи Інстаграмі, що знизить попит на контент WBD.
• Інвестиційна можливість відома широкому кругу інвест аналітиків, що може знизити Upside в довгостроковій перспективі.
• Якщо операційні витрати занадто поріжуться, це може призвести до погіршення контенту, а значить до відтоку аудиторії.

Оновлення

13.08.2023

Кількість акцій 2.43b
Поточна ціна $13.7
Капіталізація $33.3b
Борг $47.8b
Кеш $3.1b
EV $78b
Adjusted EBITDA $11b
EV/Adj.EBITDA = 7

Бізнес WBD закінчує процес реструктуризації, це можна помітити по останньому звіту в якому різко знизилися витрати на реструктуризацію. 

До спін офу Discovery та Warner Bros окремо генерували на 10% більше виторгу, після обʼєднання виторг одразу різко зменшився і протягом року тримався +- на одному рівні.

Я вважаю це не поганим результатом, компанія в процесі реалізації DTC підписки через HBO Max, і була небезпека , що даний сегмент відʼїсть виторг з інших сегментів та зменшить загальну маржу. Це звичайна проблема легасі бізнесів, які стають перед вибором починати переходити на нову бізнес модель підписки та зменшити власні доходи, але заняти частку ринку, або через 5-10 років програти конкурентам та стати залежним від їх послуг, та закрити збиткові сегменти.

Discovery мала надзвичайно високу маржинальність на рівні 60%, зараз gross margin WBD залишається на рівні 38%, що відповідає маржинальності конкурентів.

EV/EBITDA NTM виглядає привабливо і всі інші конкуренти коштують набагато дорожче, що рано чи пізно має змінитись, або конкуренти подешевшають або WBD підніметься до їх рівня.

Мені подобається, що компанія знижує борг, за рік компанія погасила боргу на $7b, що відповідає обіцянкам менеджменту. До кінця 2023 року, борг має знизитись на $2b, а до кінця 2024 ще на $9-10b, це дасть оцінку EV/Adj.EBITDA нижче 6 при умові що доходи залишуться на поточному рівні.

Продовжую тримати ідею в трекінг портфелі та чекаю на суттєву переоцінку WBD ринком, upside залишається не змінним