Перед тим як вкладати гроші — хочу розібратися, що всередині. Kernel — не проста компанія. Ось що я знайшов у фінансах.

Kernel — найбільший виробник соняшникової олії в Україні. Бренди "Щедрий дар", "Стожар", "Чумак". Експортує олію та зерно по всьому світу.

Ось що мене цікавить:

• Як компанія пережила перший рік війни?
• Що з боргами — чи зможе розрахуватись?
• Скільки реально коштує бізнес?

Нижче — повний розбір балансу, боргів, ризиків та сценаріїв.

Фінанси за півроку (червень-грудень 2022)

Виторг: $3.8 млрд (2021) → $1.9 млрд (2022)
Падіння вдвічі через війну та логістичні проблеми.

Капіталізація: $354 млн
Кеш на балансі: $680 млн
Загальний борг: $1.53 млрд

Структура боргу

• Облігації: $600 млн (50% погашення 2024, 50% — 2027)
• Позики: $220 млн (погашення не раніше 2027)
• Кредитні лінії: $710 млн (погашення 30.06.2023)

Enterprise Value: ~$1.2 млрд

Запаси (Inventory)

Загалом: $699 млн

• Неліквідні: $593 млн
• Ліквідні: $106 млн

Прибутковість (6 місяців)

EBITDA: $446 млн
EBIT: $388 млн
Амортизація: $58 млн

Що робить компанія

• Диверсифікує логістику — купила термінали в Одесі та Рені (Дунай). Але пропускна спроможність невелика — повністю замістити чорноморський коридор не вийде.
• Розпродає запаси — Commodity Inventory зменшився з $1.36 млрд до $0.59 млрд за рік. Близько $200 млн списали на початку року.
• Погашає борги — короткостроковий борг $710 млн треба погасити до кінця червня 2023. На балансі $680 млн кешу — повторна відстрочка не потрібна.

P/B = 0.2 — ринок оцінює компанію в 5 разів дешевше за балансову вартість.

Ризики

1. Падіння цін на агропродукцію — глобальні ціни можуть знизитись
2. Закриття зернового коридору — офіційно з 18 березня або неофіційно через атаки на цивільні судна. Це змусить перевізників підвищити страхування і вбʼє маржу.
3. Популярність у інвест-блогерів — компанія часто згадується, що може штучно підтримувати ціну. Важко оцінити масштаб впливу.

Сценарії

Оптимістичний (+100% до +500%)

Коридор працює, компанія продовжує такий же перформанс — вийде на рекордну EBITDA $892 млн.

EV/EBIT при поточних цінах: 1.54
Якщо врахувати приріст кешу за півроку: 1.05

Це екстремально дешево.

Песимістичний (-12%)

Коридор закривають або росія атакує порти.

EBITDA падає до $400 млн, EBIT до $284 млн.
EV/EBIT: 4.22 — майже без upside.

Підсумок

Компанія пережила рік і вийшла на хороші прибутки. Потенційно — рекордний рік.

Ринок впевнений, що чорноморська логістика втрачена назавжди. Я думаю, це надто песимістично.

Компанія цікава по поточних цінах, але поки не додаю в портфель — хочу побачити більше ясності з коридором.