Тезис

Компанія торгується за $52 мільйони. На балансі — $34 мільйони чистого кешу. Плюс право на отримання до $55 мільйонів від нафтового проекту. Разом це майже вдвічі більше за поточну капіталізацію.

Це історія про те, як маленька австралійська компанія знайшла одне з найбільших нафтових родовищ у світі — і чому ринок все одно її ігнорує.

Чому micro-cap ліквідації цікаві?

Коли компанія припиняє операції і починає повертати капітал акціонерам, часто виникає дисконт. Причини прості: великі фонди не можуть інвестувати в такі маленькі компанії, рітейл-інвестори не слідкують за корпоративними подіями, а аналітики не покривають micro-cap.

Результат — акції торгуються нижче за кеш на балансі. Іноді значно нижче.

Далі — конкретна компанія з Австралійської біржі, історія Sangomar, і як закінчилась ця ідея.

Компанія

FAR Limited (FAR:ASX) — австралійська micro-cap компанія, що займалася розвідкою покладів нафти та газу.

Параметри

• Акцій в обігу: 92.4m (після байбеків)
• Капіталізація: A$79.77m (~$52m)
• Ціна входу: A$0.805 ($0.52)
• Таргет: A$1.2-1.36
• Upside: 50%+

Інтро

FAR не отримує операційного доходу, перестала витрачати капітал на дослідження та спалювати кеш. Єдине, що в неї є:

• Кеш: $29.5m (65% капіталізації)
• Contingent payment від Woodside: до $55m
• Ліцензія в Гамбії: оцінюю в $0 (не можуть продати)

Якщо вдасться реалізувати договір з Woodside, в сумі отримаємо ~$85m — це 70% upside при умові повернення капіталу акціонерам.

У серпні 2023 має пройти голосування за виплату дивідендів A$0.40/акцію — 50% від вкладеного можна отримати протягом місяців.

Чому існує можливість?

• Micro-cap: мало кому є діло
• Погане управління: FAR знайшли найбільше родовище у світі, але все одно акціонери втратили кошти — кеш роками спалювався на невдалі проекти
• Contingent payment: залежить від ціни нафти >$58, перші виплати тільки в 2025

Бекграунд

В Австралії сотні micro та small cap, що займаються розвідкою та видобутком нафти. 99% з них банкрутує або їх активи хтось викуповує.

FAR — одна з таких компаній, але на відміну від інших їй вдалось знайти родовище Sangomar неподалік Сенегалу (100 км від берега) в 2014 році — одне з найбільших відкриттів у світі.

FAR успішно залучала партнерів для фінансування. Перед Covid частки розподілились: Woodside (мажорна частка), Cairn та FAR (13.7% після розбавлення).

Covid став катастрофою — FAR мала борги та зобов'язання по фінансуванню Sangomar, які не могла виконати. У липні 2021 продали частку Woodside за:

• $126m кешу — отримано
• Contingent payment до $55m — залежить від ціни нафти

Після продажу FAR вибурила проект Bambo в Гамбії за $30m+ — повна катастрофа, нафти немає.

Умови виплат від Woodside

Woodside (австралійська компанія, що оперує проекти в Африці) планує запустити видобуток Sangomar в середині 2024 року — ~100k барелів/день. Проект на липень 2023 готовий на 88%.

The Contingent Payment comprises 45% of entitlement barrels, multiplied by the excess of the crude oil price per barrel and US$58 per barrel (capped at US$70 per barrel). The Contingent Payment terminates on the earliest of 31 December 2027, three years from first oil, or $55 million being reached.

Умови:

• Нафта <$58 — виплат немає
• Нафта $70+ — максимальна виплата $12/барель
• Дедлайн: 31 грудня 2027 або 3 роки від першої продажі

Менеджмент впевнений в отриманні повної суми $55m. При середній ціні $65 — вихід в нуль. При $70+ — прибуток 50-70% за два роки.

Ризики

• Менеджмент: може перестати діяти в інтересах акціонерів (хоча новий CEO поки робить правильно)
• Ціна нафти: падіння нижче $58-65 знищить contingent payment
• Геополітика: проект в Сенегалі — африканські ризики потребують вищого дисконту

Розрахунок upside

Після виплати дивідендів:

• +$25m — дивіденди
• +$55m — Woodside contingent payment
• +$4.5m — залишок кешу
• −$3.6m — витрати на управління (6 кварталів × $0.6m)
• =$80.9m (при капіталізації $48m = upside 67%)

З урахуванням ризиків мій таргет — +50%.

Оновлення

12.08.2023

Відповідно до квартального звіту компанія закінчила квартал з $29.5m (замість $33.7m). Частина кешу пішла на байбеки — тепер 92.4m акцій (було 99.1m).

Компанія порізала витрати до $0.6m/квартал ($2.4m/рік).

18.08.2023

Акціонери затвердили дивіденд A$0.40/акцію. Виплата 31 серпня 2023.

18.10.2024 — Закриття

Закриваю ідею.

Результат: +28.4%

Нижче очікуваних 50%, але для ліквідаційної ідеї з такими ризиками — прийнятний результат. Отримав дивіденди, залишок продав на ринку.