Тезис

Компанія щойно відділилась від материнської, і її акції впали на 20%. Причина — масовий шортінг під час спліт-офу. Арбітражери тримали короткі позиції, щоб захеджуватись. Тепер вони закриваються.

А компанія насправді непогана: відомі бренди, стабільний дохід, дивіденди 3.5%. І ось-ось має увійти в S&P500.

Чому спінофи створюють можливості?

Коли велика компанія виділяє дочірню, часто відбувається тимчасовий дисбаланс:

• Примусовий продаж: деякі фонди не можуть тримати нову компанію (не відповідає мандату)
• Арбітражний тиск: хеджери шортять нову компанію під час обміну
• Відсутність покриття: аналітики ще не встигли розібратись

Результат — ціна падає нижче справедливої вартості. Іноді на тижні, іноді на місяці.

Далі — конкретна компанія, чому вона перепродана, і чим це закінчилось.

Компанія

Kenvue (KVUE) — компанія споживчих товарів для догляду за здоров'ям. Виділена від Johnson & Johnson у 2023 році.

Бренди: Tylenol, Band-Aid, Listerine, Neutrogena, Aveeno, Johnson's Baby — одні з найвідоміших у світі.

Параметри

• Ціна входу: $22.65
• Таргет: $25-26
• Upside: 10-15%
• Капіталізація: $43.35b
• EV/EBITDA: 13
• Дивіденди: 3.53%
• Основний ринок: США (~45%), Європа, Азія

Теза

На початку місяця була відкрита спліт-оф ідея JNJ/KVUE. Ідея популярна серед арбітражерів — шорт KVUE сягнув 50% річних, акції для шорту майже повністю зникли.

Зараз на ринку всього 10% акцій, з яких 5% вже зашортили. Після завершення спліт-офу надійде 90% — теоретично має бути дамп. Але є фактори, що можуть підтримати ціну:

• Дорогий шорт: 50% річних — хтось вже втратив 3%+ за місяць утримання
• S&P500 включення: має стримати падіння (індексні фонди будуть купувати)
• Дивіденди 3.53%: очікується зростання 10% на рік
• Oversold: KVUE падала сильніше за всіх з дати IPO — час на відскок

Ризики

• Загальний ринок: якщо S&P500 впаде, KVUE впаде ще сильніше
• таймінг: нормалізація може зайняти довше, ніж очікувалось

Навіть якщо теза не спрацює швидко — компанія не дорога порівняно з конкурентами. Можна досидіти довгостроково.

Оновлення

20.08.2024 — Закриття

Початковий тезис провалився. Ціна не відновилась до $25-26 протягом очікуваного періоду.

Вирішив вийти з позиції і зафіксувати символічний прибуток:

• Дивіденди за рік: $1.205/акцію
• Результат: +0.5%

Компанія залишається непоганою і ймовірно відновиться до ціни IPO з часом. Але є більш привабливі ідеї для капіталу.

Що винести? Ставки проти натовпу на спінофах можуть працювати, але таймінг критичний. Тримати рік заради 0.5% — не найкраще використання капіталу.