Спред 24% на M&A угоді? Зазвичай це сигнал, що щось не так — або угода може зірватися, або є приховані ризики. Але іноді ринок просто не звертає увагу на дрібні компанії.

Знайшов саме таку ситуацію. Дві компанії з телематики зливаються, а спред — величезний.

Що таке арбітраж злиття?

Арбітраж злиття (merger arbitrage) — це стратегія, де ви купуєте акції компанії, яку поглинають, і чекаєте на закриття угоди. Якщо угода закривається — отримуєте прибуток. Якщо зривається — зазвичай втрачаєте.

Як працює хеджування?

Коли одна компанія купує іншу за акції (а не за готівку), ви отримуєте обмінний коефіцієнт. Наприклад: "За кожну акцію MIXT ви отримаєте 3.19 акцій PWFL".

Проблема: якщо PWFL впаде на 50% до закриття угоди — ваш прибуток зникне.

Рішення: одночасно зашортити PWFL. Тоді вам байдуже, куди рухаються ціни — ви заробляєте на звуженні спреду.

Телематика — що це?

Обидві компанії працюють у сфері fleet telematics — GPS-моніторинг транспорту, відстеження вантажівок, аналітика пального. Ринок росте разом з логістикою та e-commerce.

Далі — конкретні компанії, цифри та моя позиція.

Позиція

Лонг MIXT
Ціна входу: $5.2

Шорт PWFL
Ціна входу: $2.02

Коефіцієнт обміну: 3.19 PWFL за 1 MIXT
Upside: 24%
Термін: орієнтовно Q1 2024

Теза

MiX Telematics (MIXT) — південноафриканська компанія, яка торгується на NYSE. Має бути поглинута PowerFleet (PWFL) — меншою американською компанією. Коефіцієнт обміну 3.19 акцій PWFL за кожну акцію MIXT.

Поточні ціни утворюють спред 24%. Це досить багато для M&A арбітражу — зазвичай спреди 5-15%.

Причина такого великого спреду: це small-cap компанії з низькою ліквідністю і майже нульовою увагою інституційних інвесторів.

Порівняння компаній

PWFL: постійно росла виручка, але часто негативний грошовий потік. Менеджмент розмивав частки інвесторів майже щороку. Ніколи не звітував про прибутки. Набагато гірший баланс.

MIXT: стабільна компанія зі стабільним грошовим потоком. Торгується дешевше конкурента. Але виручка топчеться на місці.

Менеджмент наголошує, що причина злиття — синергія у виручці та масштабування, з яким у обох компаній проблеми. На дзвінку з акціонерами CEO MIXT підкреслював стратегічну логіку угоди.

Ризики

Угода можлива тільки після схвалення акціонерами обох компаній.

• PWFL: Не очікую проблем — їм вигідно поглинути стабільну MIXT
• MIXT: Є ризик відмови. Акціонери можуть не захотіти обмінювати акції на "гіршу" компанію з поганим балансом

Оновлення

26.03.2024

Злиття успішно закрилось. Результат: +26% за 4.5 місяці (включно з дивідендами).

Цікавий момент: акції MIXT злетіли з $5.2 до $14.5. Якби позиція була не захеджованою — це було б +178% прибутку.

Але хедж дозволив зменшити ризики і спати спокійно. Не будемо про неспійманих пташок — угода була успішною в будь-якому разі.