Коли продаж — це добре для акціонерів

Компанія оголошує: "Продаємо половину бізнесу, гасимо борг, повертаємо £150m акціонерам". Ціна акцій стоїть на місці. Чому?

Ринок часто не встигає переоцінити компанію після таких оголошень. Особливо на Лондонській біржі, де увага інвесторів розсіяна.

Що таке комплаенс-сервіси?

Комплаенс — це дотримання компанією всіх регуляторних вимог: охорона праці, пожежна безпека, якість води, HR-процедури. Штрафи за порушення можуть бути величезними.

Компанії-спеціалісти беруть цей головний біль на себе: консультують, інспектують, сертифікують, надають софт для відстеження.

Чому продаж сегменту створює можливість?

Коли компанія продає частину бізнесу:

• Борг зменшується — менше ризику, вища оцінка
• Фокус звужується — менеджмент концентрується на сильних сторонах
• Кеш повертається — дивіденди або buyback

Але ринок часто оцінює компанію за старими мультиплікаторами, не враховуючи нову структуру.

Далі — конкретна компанія, цифри та моя оцінка.

Позиція

Лонг Marlowe PLC (MRL:LSE)
Ціна входу: £5.1
Таргет ціна: £8.1
Кількість акцій: 96.81m
Капіталізація: £495m
EV: £715m
Термін: Q2 2024
Upside: 59%

Про компанію

Marlowe PLC — британська компанія, що надає комплаенс-послуги бізнесу. Два сегменти:

• GRC (40% виручки) — Governance, Risk & Compliance. Консультації та софт для HR, охорони праці, комплаенсу. Включає підрозділ Occupational Health (OH).
• TIC (60% виручки) — Testing, Inspection & Certification. Інспектування та сертифікація: пожежна безпека, якість води та повітря.

Теза

Компанія оголосила про стратегічний план:

1. Продати сегмент GRC (крім OH) за £430m
2. Погасити весь борг
3. Повернути £150m акціонерам (30% від поточної капіталізації)

Після угоди залишиться TIC + Occupational Health — сфокусований бізнес без боргу.

Оцінка після продажу

Sum-of-the-parts:

• TIC: £400m (10x FY24E EBITDA)
• OH: £200m (10x FY24E EBITDA)
• Чистий борг: −£220m
• Кеш від продажу GRC: +£405m

Балансова вартість: £785m
На акцію: £8.1

При поточній ціні £5.1 — це 59% upside.

Ризики

• Виконання угоди: Продаж GRC може не закритися або умови можуть змінитися
• Оцінка TIC та OH: Ринок може оцінити залишковий бізнес нижче, ніж очікується
• Таймінг: Процес продажу та повернення капіталу може затягнутися
• LSE ліквідність: Лондонська біржа має нижчу ліквідність для mid-cap компаній

Оновлення

24.02.2025

Закриваю ідею з результатом +33%.

Угода по продажу GRC закрилася. Компанія повернула капітал акціонерам. Акції не дійшли до моєї таргет ціни £8.1, але 33% за 10 місяців — непоганий результат.

Корпоративні події (продажі сегментів, спеціальні дивіденди) часто створюють можливості для терплячих інвесторів.