Уяви, що компанія оголошує: "Ми закриваємось і роздаємо всі гроші акціонерам". І при цьому акції коштують дешевше, ніж сума, яку виплатять. Звучить як помилка ринку? Саме так і є — це ліквідаційний арбітраж.

Знайшов саме таку ситуацію.

Ось що маємо:

• Біофарм компанія провалила злиття і йде на ліквідацію
• Поточна ціна: $0.55
• Очікувана виплата: $0.65
• Потенціал: +18%, ризик: -10%

Співвідношення ризик/дохідність майже 2:1 на користь прибутку. Для такої низькоризикової ідеї — непогано.

Metacrine (MTCR)
Поточна ціна: $0.55
Таргет: $0.65
Потенціал: +18%
Downside: -10%
Дедлайн: Q2 2023

Контекст

Metacrine — біофармацевтична компанія. У грудні 2022 року вона планувала злиття з Equilium, але угода зірвалась.

Причина: основний інвестор-активіст передумав підтримувати злиття. Без його голосів угода не пройшла.

Після цього акціонери проголосували за ліквідацію компанії. Тобто компанія продасть все, що має, і розподілить гроші між акціонерами. Голосування вже відбулось, ліквідація запланована на першу половину 2023 року.

Тезис

У proxy-документах менеджмент представив два сценарії ліквідації — песимістичний і оптимістичний:

Основна різниця між ціною $0.49/акція та $0.65/акція:

• Продаж активу FXR: $0 (песимістичний) vs $4 млн (оптимістичний)
• Contingency reserve: -$3.5 млн vs -$1 млн

Компанія вже веде переговори і має підписаний контракт на продаж найбільшого активу — FXR. Це схиляє шанси до оптимістичного сценарію.

Downside -10% — це небагато для такої низькоризикової ідеї. Гроші вже на балансі, питання лише в тому, скільки витратять на процес ліквідації.

Ризики

• Contingency reserve: Менеджмент може закласти більший резерв на непередбачені витрати
• Затримка ліквідації: Процес може тривати довше очікуваного
• Продаж активів: FXR може продатися дешевше або не продатися взагалі

Оновлення

21 червня 2023

Компанія оголосила ліквідаційний дивіденд: $0.58/акція. Трохи менше, ніж оптимістичний сценарій ($0.65), але більше за песимістичний ($0.49).

Contingency reserve виявився ближчим до песимістичного варіанту. Не ідеально, але й не погано — буває.

23 червня 2023

Закриваю з +3.8%. Не той upside, на який розраховував, але для консервативної угоди — нормально

Фінальна ліквідація може тривати ще місяці або навіть роки, але основне тіло вже повернулось через дивіденд.

Словом, ліквідаційні арбітражі — це консервативні угоди з обмеженим upside, але й низьким ризиком. +3.8% за 4 місяці — це ~11% річних. Непогано для майже безризикової угоди.