Материнська компанія хоче викупити дочку. Перша пропозиція завжди занизька — це патерн, який я бачив уже не раз. Викуп міноритаріїв — одна з найпередбачуваніших ситуацій на ринку.

Патерн повторюється знову і знову:

1. Материнська компанія тримає дивіденди низькими, навіть коли бізнес покращився
2. Потім приходить з пропозицією викупу — завжди занизькою
3. Спеціальний комітет веде переговори
4. Ціна викупу зростає на 20-40%

Чому це працює? MLP-структури (Master Limited Partnerships) втратили податкові переваги. Їм важко залучати капітал. Тому материнським компаніям вигідніше викупити дочку і забрати її з біржі.

Знайшов саме таку ситуацію.

GasLog Partners (GLOP)
Поточна ціна: $8.75
Ціна пропозиції: $7.7 (ймовірно буде відхилена)
Таргет: $12
Потенціал: +40%
Downside: -15%
Дедлайн: 6 місяців

Контекст

Це вже друга така угода для мене. Попередня — SIRE — закрилась з прибутком +17.2% перед Новим роком.

GasLog Partners — оператор танкерів, що транспортують ЗПГ (зріджений природний газ). Материнська компанія GasLog Ltd запропонувала викупити акції по $7.7/акцію.

Додатково: перед угодою акціонери отримають дивіденд $2.33/акцію.

Спеціальний комітет незалежних директорів зараз переглядає пропозицію.

Тезис

Пропозиція $7.7 — це лише на 10% вище ціни акції на момент оголошення. Дуже мало.

Для порівняння: у 2019 році, до зупинки дивідендів, акції коштували $20-25. Поточна пропозиція — на 50-60% нижче.

Ринок вже не вірить у цю ціну: акції торгуються по $8.75. Це сигнал, що інвестори очікують підвищення пропозиції до $10-12.

Баланс компанії і стан бізнесу набагато кращі, ніж відображає запропонована ціна.

Ризики

• Упередженість комітету: частина директорів тісно повʼязана з материнською компанією. Можуть прийняти низьку пропозицію. Але потрібна ще й згода акціонерів — це частково захищає.
• Відкликання пропозиції: якщо материнська компанія не отримає бажану ціну — може просто відкликати офер. Тоді повернення до історичних цін без дивідендів малоймовірне.
• Застарілий флот: 4 з 12 танкерів компанії застарілі. Це обмежує перспективи росту.
• Волатильний бізнес: попит на ЗПГ сильно залежить від геополітики та цін на газ.

Оновлення

6 квітня 2023

Закриваю позицію по $8.53 зі збитком -2.5%

Комітет по конфлікту інтересів не висунув заперечень проти пропозиції. Це значно знизило ймовірність підвищення ціни.

Теза не спрацювала.

Навіть коли патерн повторюється — результат не гарантований. Комітет може бути формальністю, а не реальним захистом міноритаріїв. Важливо слідкувати за новинами і не чекати занадто довго, якщо каталізатор не спрацьовує.