Закритий фонд хоче змінити стратегію. Проблема — потрібна згода акціонерів. Рішення — заплатити їм за голосування "так". Дивіденди, викуп акцій, бонуси — все, щоб угода відбулась.

Знайшов саме таку ситуацію.

Carlyle Credit Income Fund (CCIF)
(раніше Vertical Capital Income Fund / VCIF)
Капіталізація: $101 млн
Поточна ціна: $9.75
Таргет: від $10.06
Потенціал: +18%
Downside: -15%
Дедлайн: кінець 2023

Контекст

VCIF — це закритий фонд, який інвестує в іпотечні цінні папери.

Carlyle Group — гігант у сфері приватного кредитування — хоче взяти фонд під управління і змінити стратегію: замість іпотечних паперів інвестувати в CLO (Collateralized Loan Obligations) — кредити під забезпечення.

Для цього потрібна згода акціонерів. І Carlyle готовий за неї заплатити.

Тезис

Carlyle дуже хоче цю угоду. Вони планують інвестувати $60 млн у фонд і отримати частку ~40%.

Щоб заохотити акціонерів підтримати зміну стратегії — Carlyle пропонує щедрі умови:

• $0.96/акцію — дивіденди ($10 млн загалом)
• $2.41/акцію — тендер офер ($25 млн)
• $6.67/акцію — за решту 76% акцій у тендері

Разом це дає $10.04/акцію за 5 місяців — на 3% більше поточної ціни. А реально може бути й вище.

Співвідношення ризик/дохідність: +18% upside проти -15% downside.

Ризики

• NAV переоцінка: Продаж активів зі знижкою може знизити чисті активи
• Proration: У тендері можуть прийняти не всі акції
• Затримка угоди: Голосування може не пройти

Оновлення

13.08.2023

Все відбувалось як і було описано в дописі на початку: акціонери ухвалили нову стратегію, CCIF виплатив дивіденд $0.96/акцію.

Але неочікувано 11 липня компанія оновила NAV: $9.96 різко знизився до $8.27. Вони продали один із активів зі знижкою, що призвело до переоцінки чистих активів аж на 17%. По цій причині upside по ідеї перестає бути актуальним.

Carlyle оголосили тендер офер на $25 млн (я очікував $60 млн). Завтра останній день участі. Я буду брати участь, хоч і не всі акції будуть прийняті.

Після цього потрібно буде чекати наступних дій від Carlyle по закриттю дисконту акцій до NAV.

15.08.2023

Вчора акції були прийняті і конвертовані в тікер CCIF.TEN. Сьогодні зʼявились оновлення від компанії: оголошення дивідендів та NAV

• Тендер офер відтерміновано на два тижні до 28 серпня
  
• Чисті активи зараз оцінюються в межах $8.16-$8.26 — чергове зниження на ~1.5%, ймовірно через продаж активів нижче балансової вартості.
• В тендері вже прийняло участь більше акцій, ніж компанія зможе викупити: 4.8 млн акцій. При ціні $8.16 буде викуплено 3.06 млн акцій (proration 63%). Мої акції беруть участь у тендері.
  
• З хороших новин: Carlyle 77% грошей від продажу активів вклав у CLO під ефективну ставку 18.7%. Можна сподіватись на підвищення дивідендів.

30.08.2023

CCIF відрепортував: у тендері прийняло участь 7,477,489 акцій, з яких прийняли 3,012,049 — proration 40% по $8.3.

Тендер дозволив зменшити дисконт до NAV. Від поточної ціни $8.1 дисконт складає всього 2%.

14.09.2023

Закриваю зі збитком -0.72%. Теза була правильна, але один продаж активу зі знижкою все зіпсував. Буває

Carlyle оголосили щомісячні дивіденди та підвищили оцінку NAV до $8.52.

Тезис виправдався, але upside було зруйновано продажем одного з активів із суттєвою знижкою, що знизило NAV.

Акції можна притримати і отримати додаткові дивіденди — поточний дисконт до NAV становить 3%, і Carlyle націлений його нівелювати.

Що винести з цієї ситуації? У закритих фондах завжди є ризик несподіваного продажу активів зі знижкою. Це може зруйнувати навіть правильний тезис. Важливо слідкувати за оновленнями NAV і бути готовим вийти, якщо фундамент змінюється.